陈光明最新演讲!2020仍是"强者恒强",最看好这 3 类公司!_市场

陈光明的最新观点来了!

来源:睿远基金(ID:RYfund)

作者:小睿

近日,睿远基金总经理、业内价值投资派知名投资人陈光明分享了他最新的投资观点,并首次谈到他对2020年市场的看法。小编整理了陈光明的演讲内容,以飨读者。

在演讲中,陈光明提出了几个重要的结论性观点:

1、对于A股和港股市场,总体来说是谨慎偏乐观的。我认为,未来估值继续收缩的概率不大,估值抬升的概率是存在的,所以自上而下的选股是有基础的。

2、整体而言,从股票市场的性价比,从国内的历史和海外的比较来看,A股和H股都处于比较低估的阶段,随着新增财富的到来,海外资金和长线资金的进入,中国资本市场长期来看将会有平稳上升的趋势。

3、作为价值投资者,关注的核心不是一个公司到底好不好,而是这个公司有没有被充分的估值。好品质是一定要给溢价的,但是有个度,需要自下而上地分析哪些可能被低估,哪些可能被高估。整体来讲,香港市场现在的估值肯定是在低位的。

4、我们做价值投资最核心的一点是,如果真的要把这个公司私有化揣在自己口袋里,你是否真的愿意,如果不愿意,即使买到很重仓,还是多少带有一些投机性。

5、关于海外资金的配置问题。从长期来讲,我觉得海外资金增配中国没有问题,但从短期来看,比如今年下半年就没怎么增长,可能是由于中美关系的不确定等等因素,所以对外资增配这个逻辑的短期判断需要谨慎。

6、明年可能获取超额收益的地方,一是持续超预期的一流公司,业绩的增长反映到股价的增长是非常顺理成章的;二是短期承压导致估值便宜的优秀公司,三是有二流价格的一流半的公司,但是对于一些不处在头部的公司,大家还是要小心,目前的经济环境下,不处于细分行业前三位的公司可能风险系数还是比较大,这个市场总体来讲还是在强者恒强的。

以下为陈光明演讲的主要内容:

大家好,每年这个时候大家希望能讲讲市场展望,但其实于我压力蛮大的,始终是如履薄冰,简单谈谈供大家参考。

关于宏观:

市场共识蕴含的机会与风险

关于2020年展望先从宏观经济形势谈起,其实宏观经济的预测难度是最大的,但是讨论资本市场的展望,宏观经济是最基础的落脚点,是一个绕不开的话题。

我们先看看,目前关于宏观经济大家的共识是什么,一是宏观经济增速下行,二是中国经济的去地产化,在看一个市场的共识的时候,需要关注它包含了什么,没有包含什么。

首先,中国经济韧性可能好于预期。从长期来讲,中国经济增速回落概率较大,但是从中短期的角度来讲,可能韧性比大家想象的要好一点,比如大家最担心的地产,长期看房地产销售下滑应该是一个确定的判断,但对于短期而言可能没有那么快,明年估计还有一定的韧性,同时可能需要关注政策的影响,政策的制定可能相对于市场有滞后性,政策制定后对于市场的影响更是个滞后的过程。事实上我们已经看到社会的库存其实是偏低的,而基建后面可能会发力,所以实际上后面的数据未必像大家想的那么差。财政开始储备逆周期工具,比如,专项债可以作为资本金,撬动体系外资金,可能会成为对冲经济下行的重要工具。所以从微观的角度看,逆周期调整也会带来企稳的信号。

其次,外需存在好转可能。外需的确定性比较差,尤其是中美贸易的情况。相对来讲,我认为中美的贸易其实是互惠互利的,以前可能80%的受益方是中国,未来可能80%是美国,但是从贸易来看应该是一个双赢的局面。对于美国的企业,不可能放弃中国这么庞大的需求,所以我认为中美贸易关系应该可以寻找到一定的解决方案,虽然可能回不到过去,但也不至于完全脱钩。

第三,关于企业利润下滑的问题。其实企业利润下滑,跟几大板块有关系,从终端角度跟汽车制造关系比较大,黑色金属和化工原料是因为前期供给侧改革使得基数太高了,对于这两个板块,如果说经济短期没有那么差,利润不见得一路往下滑。而汽车制造业其实拐点已经出现,向上弹的幅度不好说,但是基本不会出现两位数的负增长。

从宏观经济形势来讲,在大家形成一致的地方往往有风险也有机会,所以建议大家反过来想想共识性的东西是不是存在机会或者风险。关于宏观经济,我就简单讲这么几点,结论也不是很明确,供大家参考。

关于市场:

谨慎乐观 长期充满信心

于市场,我的结论可能相对偏明确一点,对于A股和港股市场,总体来说是谨慎偏乐观的,核心原因有这么几点:

尽管市场对中国未来的GDP增速有着一致性预期,认为未来长期上可能会慢慢向4%逼近,但从中短期的角度来看,中国经济的韧性或许比大家想象的会好一点。

具体有四方面原因:

1、地产短期大幅下滑的风险有限:尽管对于地产市场的长期观点已经确定,但短期来看可能还没有这么快,今年量价均有些许上扬,包括总额销售额,明年估计还会有一定的韧性;

2、财政开始储备逆周期工具:以名义上由项目现金流偿还的专项债为核心,做高财政倍数,撬动体系外资金,成为目前最有可能的发力方式;

3、外需存在好转可能:中美的贸易应该是互惠互利,互惠互利不应该是双输,应该是双赢,只不过赢的比例不同;

4、利润下滑已转为结构性问题:汽车制造业的拐点应该是已经出现。

从估值看,无论从横向还是纵向的比较看,中国的股市是处于相对较低的位置,或者说全球较低的位置。但是很多人不太看这个,因为期限太短了,估值的恢复是需要很长的时间去兑现,可能3-5年才能看到。我认为,未来估值继续收缩的概率不大,估值抬升的概率是存在的,所以自上而下的选股是有基础的,对于整体的市场,我是偏谨慎乐观的。

从企业利润看,很多人觉得经济不好就会带来上市公司的收入不好,进而带来利润和EPS不好,进而影响到股市不好。但是这里面的逻辑是存在两个弱相关的,一是上市公司的收入和GDP的增长不是那么相关,上市公司是比较优秀的公司或者说一些龙头的代表,现在的经济不好可能是小企业退出的特别多,而大企业没有那么不好;二是即使上市公司的收入不那么好,也未必带来利润的大幅下降,反而有些龙头公司还在持续增长。现在有很多竞争结构好的行业,收入增长率下降之后利润率也没什么变化,甚至还有提高的,而且整体来讲其收入增长是比GDP增长要快的,所以很多公司保持两位数的收入和利润增长没有那么大的压力。

关于资本市场的制度性改革,制度性的变革一直在做,首先引进外资,这是这几年生态变化的巨大推动力;其次是国内长期资金的落实问题,可能需要点时间,3-5年内我觉得会有一个明显的变化;三是加强市场的监管,对不好的上市公司要严格的淘汰,对好的公司要扶持。

关于无风险利率下行,经济形势不好的时候分子分母都会同时下降,这个几乎是必然的,预期明年二季度以后无风险利率将会下行。

居民财富配置存在调整空间。中国的居民财富配置失衡,统计数据显示,中国家庭在房产上的配置超过7成。从GDP、市值、地产三者比例来看,美国三者为1:1:1;我国大概是1:0.7:5。这个问题出现了很多年,却没有改变的契机和催化剂,但是现在这个催化剂出现了,政策使房地产价格的上升预期减弱,所以居民财富配置可能会在这两年出现一个分水岭,每年新增的再投资只要对股市多出一部分,对于股市的帮助就会显现出来。

海外资金的配置问题。从长期来讲,我觉得海外资金增配中国没有问题,但从短期来看,比如今年下半年就没怎么增长,可能是由于中美关系的不确定等等因素,所以对外资增配这个逻辑的短期判断需要谨慎。

关于核心资产

所谓核心资产,可能我算是最早提出来,但是我也想说,我可能目前也是最早说不要把自己框死在核心资产里面。

一是,好公司的溢价到底给多少才算合理?

比如医药公司,中国的市场当然老龄化严重,但是我们在反思,像辉瑞和阿斯利康这样的跨国公司,真的是在全球挣钱,而且有高额的研发投入带来空间,而中国市场好像很难进行这么高的研发。

类似这样的中国所谓的核心资产,到底怎么估价?从长期来讲,可能都没有什么大问题。但是,现在有很多人买进去的,肯定不会看这么长,真的看5年10年以上,连我都很难做到,我觉得大部分人做不到。

等到这些公司价格给的充分的时候,我们要在不同市场要做出一些前瞻性的判断。

二是,一个行业承压的优秀公司有没有投资价值?算不算核心资产呢?

现在说的核心资产就这么讲,那些涨得最好都是核心资产,那些没涨的基本上他们都不好意思把它放进核心资产。

现在真正的核心市场不知道怎么定义,但是优秀的公司理论上初步的股票池都应该把它放进去,但是因为它没涨,目前不算核心资产,它们没涨,因为市场短期是压着。

如果不把它拉长来看,这些公司价值可能确实从博弈的角度来讲,可能还没到(可以投资的地步)。

目前的两极分化,我举个例子,前阵子提到的一个卖酱油的,一个卖房地产的,大家都知道是哪两家公司?一样的市值,一个是十几万亿的市场,一个是千亿的市场,会出现一个是可能七八十倍,可能就6、7倍,估值差了10倍。

大家要思考,一个下行的行业公司就放弃吗?而且越是在目前这种状况,可能更加需要大家能够去思考。当然了,因为我们也能体谅,之所以出现这种情况,有背后的原因,跟资金的性质各方面有关系。

2020年的超额收益来这3个地方

第一,持续超预期的一流公司。一流公司哪怕不便宜,如果说可持续的超预期,未来会把估值填一下。业绩的增长反映到股价的增长是非常顺理成章的事情。

目前,我们也没有明显看到,一流的公司就有非常明显泡沫,但是如果说是普通预期的公司,如果不能够达预期的,估计明年就会比较差一点。

第二,短期承压导致估值便宜的优秀公司,我认为可能是机会比较大的。

第三,没有那么好的一流半公司,当然了,我的标准还比较高,一流半可能也就是500家,一流半的公司,是二流的价格。应该讲还是可以去考虑的。

另外,不是头部的一些公司,建议大家还是要小心。在目前的经济环境下,不处在前三位的公司,可能风险性还是比较大。主要是因为细分行业还在强者恒强的过程中。

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